Los mercados están descontando la probabilidad de que la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) empiece a recortar los tipos de interés en septiembre, lo que llevaría a una convergencia de la política monetaria entre los principales bancos centrales de los mercados emergentes (ME) y la Fed de EE.UU. a medio plazo.
Desde un punto de vista histórico, la deuda de mercados emergentes suele obtener buenos resultados tras los años en que la Reserva Federal alcanza su máximo en un ciclo de subidas de tipos. Desde un punto de vista fiscal, los mercados emergentes disfrutan de condiciones más saneadas que los mercados desarrollados, manteniendo una ratio de Deuda/PIB más sostenible. Las marcas con mayor reconocimiento global representan cada vez más un componente significativo de los mercados emergentes de deuda global y, como consecuencia de la desglobalización, las relaciones globales entre compañías e inversores se han expandido y fortalecido, mejorando la estabilidad de las inversiones en deuda emergente.
En cuanto a los datos de incumplimiento, el gráfico muestra un comportamiento superior de las emisiones corporativas de mercados emergentes, respecto a los mercados de EEUU, en todos los niveles de calificación crediticia.
Invierte en Deuda Emergente principalmente denominada en Euros (50% de la cartera) con un enfoque de maximizar las rentas como factor de rentabilidad, mientras que se minimiza el impacto de los riesgos macro y del crédito emergente. El 75% de la rentabilidad esperada se genera a partir de los bonos IG & HY (grado de inversión y alto rendimiento) de gobiernos y compañías denominados en EUR y USD y otro 15% viene de la asignación de forma táctica a Divisas Locales que tienen referencia a la paridad en euros. Un 5% viene de las oportunidades que surjan en bonos periféricos de la Eurozona y el 5% restante de coberturas macro que limitan las potenciales pérdidas y ajustan los riesgos en divisas y tipos.
El fondo puede tener algunas características de las estrategias de corta duración. No invierte en deuda con calificación crediticia CCC ni en CoCos.
Finisterre Emerging Markets Debt Euro Income se gestiona conjuntamente por el equipo de analistas, gestores y CIO. No es un fondo de un gestor exclusivamente. Junto con Christopher Watson, Senior Portfolio Manager, Damien Buchet (CIO) son los gestores principales del fondo.
Damien se unió a Finisterre Capital en Septiembre de 2015 tras pasar cinco años en AXA Investment Managers como responsable global de renta fija emergente (AXA Emerging Markets Short Duration Bonds). Anteriormente fue el responsable de la mesa de properietary trading & structuring de emergentes en Dexia Credit (Paris), así como Head - Emerging Markets & Specialist Asset Manager en CCR Gestion (Grupo Commerzbank) y en Barep Asset Management (Alternative Asset Manager de Societe Genérale) fue gestor y responsable de los fondos alternativos de Emergentes. En Hong Kong pasó unos cinco años como analista de renta variable de Euro Pacific Advisers Ltd y analista de China para Societe Generale HK branch. Terminó sus estudios en 1991 en EDHEC School of Business Administration y posee la certificacón CFA.
El proceso de inversión es disciplinado, top-down, discrecional y repetible. En primer lugar, se define el entorno macro y los temas relacionados con los países Emergentes y a continuación las estrategias activas de la cartera. En el siguiente paso se construye la cartera y se hace un seguimiento de los riesgos.
Para conocer el entorno macro y los temas relacionados con los mercados emergentes, se parte de la información obtenida en las reuniones diarias del equipo. de las revisiones semanales, del Comité Estratégico bimensual de Retorno Total y de los indicadores de Mercados Emergentes. Se define así un escenario macro global, a partir del cual se valoran los factores principales de riesgo de Mercados Emergentes, Divisa, Tipos de interés y otros riesgos globales.
En la segunda fase se lleva a cabo una asignación estratégica por tipos de riesgo y por tipos de activo, definiéndose el porcentaje de inversión en emisiones soberanas, corporativas, de crédito o de divisa. Se genera también un libro de estrategias de trading con ideas para aplicar por tipo de catalizador: Rentas/Carry, Momentum, Oportunidad de valor, Situaciones especiales/ eventos, Valor relativo/market neutral.
Con una visión top-down de mercados emergentes y temas y tras pasar el filtro de un sistema propietario de calificación cuantitativa, se crea la Matriz de Construcción de la Cartera, calibrando la operativa y los objetivos de pérdidas/ganancias, seleccionándose los activos a incluir en la cartera y su ejecución operativa.
Para la gestión del riesgo de la cartera, se generan informes diarios de riesgo, así como informes de VAR y liquidez, pruebas de stress y análisis de escenarios, comprobaciones de coherencia en la estrategia de la cartera y revisión de los catalizados de operativa, que pueden realizarse con periodicidad diaria o semanal.
La cartera final incluye entre sus mayores posiciones emisiones de República de Sudáfrica 8.875 02/28/2035 (3,23%) República Federal de Brasil GO 10.0 01/01/2027 (2,24%) República de Polonia 5.86 11/25/2027 (2,21%) República Árabe de Egipto 6.375 04/11/2031 Reg-S (SENIOR) (1,92%) y Banco Europeo de Reconstrucción A 6.3 10/26/2027 (SENIOR) (1,90%). Por sector, Financiero (14,81%) Servicios de Comunicación (5,71%) Energía (5,46%) Utilities (3,72%) y Materiales (2,14%) representan los mayores porcentajes en la cartera de Finisterre Emerging Markets Debt Euro Income.
La rentabilidad obtenida por la clase I del fondo en el año es de 4,55 y de 2,46 la anualizada a 3 años, según datos de Morningstar. A 3 años, el rating Morningstar respecto a la categoría es de cinco estrellas. Su volatilidad es de 6,85%, con una rentabilidad media de 3,95% y una Ratio Sharpe de 0,32. La comisión máxima anual de suscripción de la clase I Acc USD H es de 2%, con un0,83% de gastos corrientes. La inversión mínima inicial para esta clase es de 2 millones de euros. Por Sostenibilidad, Morningstar le otorga cuatro globos.
En cuanto a la clasificación Lipper Leaders, por Retorno Total y Consistencia en los Retornos, su calificación es de 3, mientras que por Preservación es de 2 y por Comisiones es de 4.
El fondo dispone de una clase A de acumulación en euros, con entrada mínima inicial de 1.000 euros, una comisión máxima de suscripción de 2% y por gastos corrientes de 1,50%.
La duración del fondo es de 3,6 años, una YTW (yield to worst) en Euros de 7,59%, un Current Yield del 6,7% en Euros y una calidad Crediticia de BB+.
El equipo gestor estima que, aun reconociendo que las elecciones son un factor de incertidumbre, la casi certeza de que la Fed comenzará a recortar los tipos en septiembre (y por las razones correctas: una normalización de la inflación con una ralentización normal del crecimiento, pero, en su opinión, sin miedo a una recesión) creará una dinámica interesante para los mercados emergentes. Varios bancos centrales de los mercados emergentes se han visto obligados a retrasar los recortes (y, en algunos casos, a añadir subidas) debido a la actitud agresiva de la Reserva Federal.
Una vez que la Reserva Federal esté dispuesta a relajar su política monetaria, influirá en la política monetaria del resto del mundo. Una debilidad significativa a la baja tendría implicaciones negativas para los activos de riesgo, pero el equipo observa que los bonos de crédito tienen convexidad positiva, ya que los precios se verán respaldados por el rendimiento de los tipos, incluso si los diferenciales se amplían y, al mismo tiempo, pueden obtener ingresos por cupones.
Del mismo modo, tras la liquidación de muchas posiciones carry de consenso por parte de cuentas apalancadas en tipos locales y divisas de mercados emergentes, los fundamentales de mercados emergentes podrían reafirmarse por encima de los aspectos técnicos.
Desde el punto de vista de la estrategia de cartera, esto les lleva a seguir haciendo hincapié en la maximización de los ingresos como prioridad, al tiempo que vuelven a alargar la duración de forma más estructural a través de créditos soberanos y corporativos A/BBB/BB de mayor calidad.
