Los mercados están descontando la probabilidad de que la Reserva
Federal de EE.UU. (Fed) empiece a recortar los tipos de interés en
septiembre, lo que llevaría a una convergencia de la política monetaria
entre los principales bancos centrales de los mercados emergentes (ME) y la Fed
de EE.UU. a medio plazo.
Desde un punto de vista histórico, la deuda de mercados
emergentes suele obtener buenos resultados tras los años en que la Reserva
Federal alcanza su máximo en un ciclo de subidas de tipos. Desde un punto
de vista fiscal, los mercados emergentes disfrutan de condiciones más
saneadas que los mercados desarrollados, manteniendo una ratio de Deuda/PIB
más sostenible. Las marcas con mayor reconocimiento global representan
cada vez más un componente significativo de los mercados emergentes de deuda
global y, como consecuencia de la desglobalización, las relaciones globales
entre compañías e inversores se han expandido y fortalecido, mejorando la
estabilidad de las inversiones en deuda emergente.
En cuanto a los datos de incumplimiento, el gráfico muestra
un comportamiento superior de las emisiones corporativas de mercados
emergentes, respecto a los mercados de EEUU, en todos los niveles de
calificación crediticia.
En definitiva, la Deuda de Mercados Emergentes es un tipo de activo
en el que conviene estar invertido para no perder exposición a una cuarta
parte -el 26%- de la deuda negociable del mundo. Una oportunidad que
Principal Global Investors ofrece a los inversores a través de fondos de inversión
con Finisterre Emerging Markets Debt Euro Income que, al estar definido en
euros, reduce su exposición al ciclo de riesgo del dólar, y por
tanto su volatilidad. y obtiene resultados más estables, mitigando
los costes de cobertura para los inversores
Invierte en Deuda Emergente principalmente denominada en
Euros (50% de la cartera) con un enfoque de maximizar las rentas como
factor de rentabilidad, mientras que se minimiza el impacto de los
riesgos macro y del crédito emergente. El 75% de la rentabilidad
esperada se genera a partir de los bonos IG & HY (grado de inversión
y alto rendimiento) de gobiernos y compañías denominados en EUR y USD y otro 15%
viene de la asignación de forma táctica a Divisas Locales que tienen
referencia a la paridad en euros. Un 5% viene de las oportunidades que
surjan en bonos periféricos de la Eurozona y el 5% restante de coberturas
macro que limitan las potenciales pérdidas y ajustan los riesgos en divisas
y tipos.
El fondo puede tener algunas
características de las estrategias de corta duración. No
invierte en deuda con calificación crediticia CCC ni en CoCos.
Finisterre Emerging Markets Debt Euro Income se gestiona conjuntamente por el equipo de analistas,
gestores y CIO. No es un fondo de un gestor exclusivamente. Junto con Christopher
Watson, Senior Portfolio Manager, Damien Buchet (CIO) son los gestores
principales del fondo.
Damien se unió a Finisterre Capital en Septiembre
de 2015 tras pasar cinco años en AXA Investment Managers como responsable
global de renta fija emergente (AXA Emerging Markets Short Duration Bonds).
Anteriormente fue el responsable de la mesa de properietary trading &
structuring de emergentes en Dexia Credit (Paris), así como Head - Emerging
Markets & Specialist Asset Manager en CCR Gestion (Grupo Commerzbank) y en
Barep Asset Management (Alternative Asset Manager de Societe Genérale) fue
gestor y responsable de los fondos alternativos de Emergentes. En Hong Kong pasó
unos cinco años como analista de renta variable de Euro Pacific Advisers Ltd y
analista de China para Societe Generale HK branch. Terminó sus estudios en 1991
en EDHEC School of Business Administration y posee la certificacón CFA.
El proceso de inversión es disciplinado, top-down,
discrecional y repetible. En primer lugar, se define el entorno macro y los
temas relacionados con los países Emergentes y a continuación las estrategias
activas de la cartera. En el siguiente paso se construye la cartera y se hace
un seguimiento de los riesgos.
Para conocer el entorno macro y los temas relacionados con
los mercados emergentes, se parte de la información obtenida en las
reuniones diarias del equipo. de las revisiones semanales, del Comité Estratégico
bimensual de Retorno Total y de los indicadores de Mercados Emergentes. Se
define así un escenario macro global, a partir del cual se valoran los factores
principales de riesgo de Mercados Emergentes, Divisa, Tipos de interés y otros
riesgos globales.
En la segunda fase se lleva a cabo una asignación
estratégica por tipos de riesgo y por tipos de activo, definiéndose el
porcentaje de inversión en emisiones soberanas, corporativas, de crédito o de
divisa. Se genera también un libro de estrategias de trading con ideas para
aplicar por tipo de catalizador: Rentas/Carry, Momentum, Oportunidad de valor,
Situaciones especiales/ eventos, Valor relativo/market neutral.
Con una visión top-down de mercados emergentes y temas
y tras pasar el filtro de un sistema propietario de calificación cuantitativa,
se crea la Matriz de Construcción de la Cartera, calibrando la operativa
y los objetivos de pérdidas/ganancias, seleccionándose los activos a incluir en
la cartera y su ejecución operativa.
Para la gestión del riesgo de la cartera, se generan informes
diarios de riesgo, así como informes de VAR y liquidez, pruebas de stress y análisis
de escenarios, comprobaciones de coherencia en la estrategia de la cartera y
revisión de los catalizados de operativa, que pueden realizarse con periodicidad
diaria o semanal.
La cartera final incluye entre sus mayores posiciones
emisiones de República de Sudáfrica 8.875 02/28/2035 (3,23%) República Federal
de Brasil GO 10.0 01/01/2027 (2,24%) República de Polonia 5.86 11/25/2027 (2,21%)
República Árabe de Egipto 6.375 04/11/2031 Reg-S (SENIOR) (1,92%) y Banco Europeo
de Reconstrucción A 6.3 10/26/2027 (SENIOR) (1,90%). Por sector, Financiero (14,81%)
Servicios de Comunicación (5,71%) Energía (5,46%) Utilities (3,72%) y Materiales
(2,14%) representan los mayores porcentajes en la cartera de Finisterre
Emerging Markets Debt Euro Income.
La rentabilidad obtenida por la clase I del
fondo en el año es de 4,55 y de 2,46 la anualizada a 3
años, según datos de Morningstar. A 3 años, el rating Morningstar
respecto a la categoría es de cinco estrellas. Su volatilidad es de 6,85%, con
una rentabilidad media de 3,95% y una Ratio Sharpe de 0,32. La comisión máxima
anual de suscripción de la clase I Acc USD H es de 2%, con un0,83% de gastos
corrientes. La inversión mínima inicial para esta clase es de 2
millones de euros. Por Sostenibilidad, Morningstar le otorga
cuatro globos.
En cuanto a la clasificación Lipper Leaders, por Retorno
Total y Consistencia en los Retornos, su calificación es de 3, mientras que por
Preservación es de 2 y por Comisiones es de 4.
El fondo dispone de una clase A de acumulación en euros,
con entrada mínima inicial de 1.000 euros, una comisión máxima de suscripción
de 2% y por gastos corrientes de 1,50%.
La duración del fondo es de 3,6 años, una YTW (yield
to worst) en Euros de 7,59%, un Current Yield del 6,7% en Euros y una calidad
Crediticia de BB+.
El equipo gestor estima que, aun reconociendo que las elecciones
son un factor de incertidumbre, la casi certeza de que la Fed comenzará
a recortar los tipos en septiembre (y por las razones correctas: una
normalización de la inflación con una ralentización normal del crecimiento,
pero, en su opinión, sin miedo a una recesión) creará una dinámica
interesante para los mercados emergentes. Varios bancos centrales de los
mercados emergentes se han visto obligados a retrasar los recortes (y, en
algunos casos, a añadir subidas) debido a la actitud agresiva de la Reserva
Federal.
Una vez que la Reserva Federal esté dispuesta a relajar su
política monetaria, influirá en la política monetaria del resto del mundo.
Una debilidad significativa a la baja tendría implicaciones negativas para los
activos de riesgo, pero el equipo observa que los bonos de crédito tienen
convexidad positiva, ya que los precios se verán respaldados por el
rendimiento de los tipos, incluso si los diferenciales se amplían y, al
mismo tiempo, pueden obtener ingresos por cupones.
Del mismo modo, tras la liquidación de muchas posiciones carry
de consenso por parte de cuentas apalancadas en tipos locales y divisas de
mercados emergentes, los fundamentales de mercados emergentes podrían
reafirmarse por encima de los aspectos técnicos.
Desde el punto de vista de la estrategia de cartera, esto les
lleva a seguir haciendo hincapié en la maximización de los ingresos como
prioridad, al tiempo que vuelven a alargar la duración de forma más
estructural a través de créditos soberanos y corporativos A/BBB/BB de mayor
calidad.
