IA: los que la tienen y los que no la tienen

Fuente: comunicagenia.com/

Una ojeada a los grandes titulares puede hacernos pensar que la economía disfruta de una salud sin precedentes. El S&P 500 se anotó un retorno total en 2025 de 17,9% y el referente español IBEX un 49,27%. Aunque sin duda hay una gran diferencia entre el potencial de crecimiento de la economía estadounidense, beneficiándose de un sector tecnológico puntero, y la española, que aún tiene algunas actualizaciones pendientes para conseguir un sano nivel de competitividad.

Es natural mirar atrás a los últimos tres años —que han estado dominados por la narrativa de la IA desde el lanzamiento público de ChatGPT el 30 de noviembre de 2022— y maravillarse de la fortaleza de los rendimientos del mercado desde entonces, en realidad ha habido una volatilidad e incertidumbre subyacentes sustanciales.

Hemos tenido un mercado alcista de tres años, impulsado por sectores muy reducidos de la economía. De hecho, el índice S&P 500 ha generado un impresionante rendimiento anualizado del 23% en los últimos tres años, mientras que el índice S&P 500 Equal Weight ha generado un rendimiento anualizado más prosaico, pero aún impresionante, del 12,8%. Dicho de otro modo, los múltiplos de mercado del índice S&P 500 y de su índice hermano Equal Weight Index se mantuvieron pegaditos durante la década previa a 2022, pero desde entonces han divergido considerablemente.

Esta divergencia en los rendimientos y los múltiplos de mercado puede indicar problemas subyacentes que enfrenta la economía: todo lo relacionado con la IA está creciendo rápidamente, mientras que los aranceles han golpeado ciertos sectores de la economía estadounidense al alargar el ciclo inflacionario, y los tipos de interés más altos están afectando a empresas y consumidores que antes dependían de endeudarse a bajo precio.

Los que tienen IA

Según The Wall Street Journal, hasta la mitad del crecimiento real del PIB en los primeros seis meses de 2025 fue impulsado por la inversión empresarial en IA. La divergencia entre la economía de la IA y el resto de la economía queda bien reflejada por un análisis de BofA que estima que la inversión fija privada no residencial (es decir, inversiones en activos físicos, incluyendo plantas, maquinaria, construcción, etc.) se ha triplicado desde finales de 2022 en el caso de los centros de datos, mientras que toda la demás inversión fija no residencial se ha mantenido aproximadamente estable en ese mismo periodo.

Aunque el auge de la inversión en IA merece un escrutinio cuidadoso dado el tamaño de la inversión de un puñado de empresas — Goldman Sachs estima que los grandes jugadores invirtieron en CapEx casi 400.000 millones de dólares en 2025, lo que equivale aproximadamente al 1% del PIB de EE. UU. — los datos indican que las grandes empresas están viendo beneficios tangibles al implementar IA: mejor segmentación de la publicidad online,  eficiencia en la codificación, mejora del servicio al cliente, fabricación predictiva, mejor enrutamiento y logística. Como resultado, es de esperar que el auge de la IA sea sostenible y que, por tanto, la inversión está justificada. Es algo que será necesario monitorizar.

Quizá lo más importante es que los llamados 7 Magníficos, muchos de ellos profundamente involucradas en el gasto en IA, generaron un crecimiento de aproximadamente un 27% del BPA en 2025, según Bloomberg, reflejando beneficios financieros significativos del ciclo de inversión en IA.

Los que no tienen IA

En lo que respecta a la inflación y los aranceles, los sectores que parecen más afectados son industrial y consumo discrecional. De hecho, en estos dos sectores se ha producido el mayor número de quiebras corporativas en Estados Unidos. Probablemente porque muchas empresas industriales y de consumo discrecional son importadoras activas. Ya enfrentándose a una inflación persistente por la crisis de la cadena de suministro posterior al Covid, el aumento de los aranceles medios desde aproximadamente un 2% al inicio de 2025 hasta aproximadamente el 11% en septiembre de 2025 ha provocado que las empresas dependientes de las importaciones se hayan enfrentado a incrementos masivos de costes adicionales para ciertos insumos. Si una empresa carece de poder de fijación de precios y/o no es lo suficientemente ágil para trasladar la producción, este aumento en los costes puede aplastar una rentabilidad ya tensa casi de la noche a la mañana. A esto se suma que los tipos de interés subieron significativamente durante 2022 y se han mantenido en gran medida elevados a pesar de los recientes recortes, y las empresas con balances tensos no pueden sobrevivir o se ven obligadas a aguantar a duras penas.

Desafortunadamente, muchos consumidores medios deben lidiar con estas mismas presiones. Aunque los ingresos han aumentado en los últimos años, la inflación ha persistido, agravada por el régimen arancelario, que impone a los consumidores precios cada vez más altos en todo, desde ropa hasta automóviles y alimentos. Si a eso se le suma el aumento de los tipos de interés de la deuda de las tarjetas de crédito, los préstamos para automóviles y los créditos hipotecarios, se ve claramente cómo los consumidores están teniendo que hacer frente a una serie de obstáculos constantes.

Reflejando estas realidades, el Índice de Gerentes de Compras del Institute for Supply Management, o PMI manufacturero, ha estado por debajo de 50, lo que indica una base manufacturera estadounidense en contracción, durante diez meses consecutivos desde marzo de 2025. De hecho, la base manufacturera estadounidense ha estado en contracción desde noviembre de 2022, excepto dos meses a principios de 2025, antes de que entrara en vigor el régimen arancelario. Además, la confianza del consumidor se mantiene en mínimos de 45 años.

A pesar de todo lo anterior, pueden señalarse al menos tres factores atenuantes. Primero, la Reserva Federal comenzó a rebajar tipos en 2025, aliviando la carga de los intereses tanto para las empresas como para los consumidores. En segundo lugar, tanto el apalancamiento empresarial como del consumidor está en niveles saludables, lo que puede reducir drásticamente el riesgo de una crisis alimentada por la deuda. En tercer lugar, los consumidores con altos ingresos están compensando la debilidad de los consumidores de bajos ingresos, ya que el 10% de los más ricos representa ahora aproximadamente la mitad de todo el gasto de los consumidores.

En consonancia con todo lo anterior, el índice S&P 500, excluyendo los 7 Magnificos, registró un crecimiento de BPA de aproximadamente un 12% en 2025 según Bloomberg. Aunque crece a menos de la mitad del ritmo de los 7 Magnificos, la economía no relacionada con la IA sigue en expansión. De hecho, las mayores empresas (las del S&P 500) están mucho mejor posicionadas que la mayoría, gracias a ventajas competitivas de las que disfrutan, como economías de escala. The Wall Street Journal publicaba recientemente un reportaje detallando cómo "en los últimos seis meses, las empresas privadas con menos de 50 trabajadores han ido perdiendo empleos de forma constante. Sólo en noviembre se produjo un recorte de120.000 empleos." Mientras tanto, las empresas medianas y especialmente grandes han añadido empleos en el mismo periodo. Al parecer, los beneficios de las pequeñas empresas están flaqueando, mientras que las grandes empresas están mejor preparadas para afrontar los actuales vientos económicos que tienen en contra y crecer.

Las carteras

Vemos cómo la economía está cada vez más dividida entre empresas de IA y no relacionadas con IA. Invertir en negocios en ambos ámbitos tiene sus ventajas, especialmente si se consideran las discrepancias de valoración entre ambos. Aunque posiblemente sería necesario ser más selectivo a la hora de invertir en empresas con exposición a IA, dirigiendo la inversión a negocios con potencial para seguir prosperando. incluso si surgen obstáculos en el ciclo de inversión en IA. Pero no conviene olvidarse de otros sectores no relacionados con IA, como Finanzas, Industrial, Consumo y Sanidad, optando por aquellas empresas que se beneficien de seculares vientos a favor. Esto puede ayudar a garantizar un crecimiento persistente en la mayoría de los entornos.

En cualquier caso, cada posición ocupada en la cartera estaría dentro de un marco de crecimiento de calidad, respaldado por fuertes ventajas competitivas reflejadas en el crecimiento del flujo de caja libre, una oportunidad de reinversión para impulsar el crecimiento futuro y una buena gobernanza. Cuando se compran a valoraciones razonables, estas empresas tienen potencial para generar rendimientos atractivos, independientemente del tema que impulse los mercados en un momento dado.

Como conclusión, podría decirse que, aunque los titulares reflejan una economía fuerte y en crecimiento, se pueden apreciar muchas corrientes cruzadas que deben examinarse con cautela. La inversión en IA está en auge, y con razón si tenemos en cuenta los beneficios que aporta a quienes la adoptan, pero no está exenta de riesgos. Mientras tanto, la economía no basada en IA muestra en general un crecimiento más lento, con una amplia gama de resultados: desde pequeñas empresas mal gestionadas y con capital insuficiente, que han de hacer frente a muchos obstáculos, hasta empresas excelentes y bien gestionadas que muestran un crecimiento sólido. Una cesta bien seleccionada de empresas de crecimiento de calidad, adecuadamente analizadas y con valoraciones atractivas, que abarquen tanto la economía de la IA como de las no relacionadas con la IA, debería recompensar a los inversores pacientes ya largo plazo.