Al crear una cartera, la diversificación puede ser una gran aliada, aunque, con frecuencia, la mezcla que funciona en unas condiciones de mercado pierde eficiencia cuando esas condiciones cambian. Como en una fórmula química, es necesario probar la proporción adecuada de cada componente hasta obtener de forma sintética un producto estable, o de una inversión eficiente en cualquier entorno de mercado.
En una cartera, los componentes pueden ser diferentes tipos de activos, geografías o sectores, o incluso diferentes estilos de inversión. Este último es el enfoque utilizado en el proceso de inversión del fondo Allianz Global Investors Fund - Allianz Best Styles Global, en el que el gestor ha ido afinando la composición de los diferentes estilos de inversión para crear una fórmula que, sin ser infalible, ha obtenido resultados excelentes- Según Morningstar, en los últimos tres años, una rentabilidad acumulada anualizada de 14,65% en su clase de Acumulación CT en euros.
La inversion de Allianz Global Investors Fund - Allianz Best Styles Global se concentra en los mercados de renta variable mundial, con la particularidad de que, dependiendo de la situación del mercado, el equipo gestor del fondo podrá utilizar diferentes estilos de inversión o combinarlos de forma ampliamente diversificada, a la hora de seleccionar valores individuales, para lograr su objetivo de alcanzar un crecimiento del capital a largo plazo.
La gestión de Best Styles sigue un enfoque multifactorial que tiene como objetivo generar un rendimiento superior a partir de la exposición a una combinación equilibrada de los cinco estilos de inversión: Value, Momentum, Revisiones, Crecimiento y Calidad, que ha demostrado su eficacia a largo plazo. El equipo cree que una inversión factorial eficaz y exitosa se basa en las primas de riesgo asociadas a estilos de inversión como Value o Momentum. Estas primas de riesgo pueden «cosecharse» repetidamente con un enfoque disciplinado y sistemático, independientemente, en gran medida, del ciclo económico o del entorno del mercado.
Revisemos brevemente en qué consisten estos cinco estilos de inversión exitosos a largo plazo:
• Value: acciones «baratas». Las acciones de valor tienden a ser más cíclicas, más apalancadas y menos rentables. Suelen presentar mayores riesgos de incertidumbre en sus modelos de negocio y una mayor variabilidad en los flujos de caja futuros.
• Momentum: Fuerte rendimiento superior reciente. Acciones con una tendencia positiva o «a favor». Suelen presentar un mayor riesgo de fuertes retrocesos en su rendimiento.
• Revisiones: Acciones de empresas cuyos beneficios han sido revisados al alza por el consenso de los analistas. Suelen presentar un mayor riesgo de retrocesos en los beneficios y, al igual que las estrategias de momentum, tienen un mayor riesgo de descenso en mercados débiles.
• Crecimiento: tienden a presentar una mayor sensibilidad a los tipos de interés, con flujos de caja bastante lejanos en el futuro. Como resultado, estas acciones pueden presentar mayores riesgos de retroceso en épocas de subida de tipos de interés («riesgo de duración»).
• Calidad: acciones de empresas con alta rentabilidad y calidad de balance. Tienden a presentar mayores riesgos de caída cuando la rentabilidad revierte a la media o cuando la beta sube en fuertes caídas del mercado.
El gestor principal del fondo es Erik Mulder, CFA, FRM, Senior Portfolio Manager en el equipo Systematic Equity de Allianz GI desde 2008. Gestiona las estrategias Best Styles Global AC Equity y Best Styles Pacific Equity. Anteriormente, Erik trabajó para IDS, una filial al 100 % de Allianz SE, especializándose en el área de análisis de rendimiento y riesgo de carteras de renta variable. Erik comenzó su carrera en Dresdner Asset Management en Fráncfort, Alemania, en 1999. Obtuvo un máster en Administración de Empresas por la Universidad Erasmus de Róterdam, Países Bajos, en 1999. Es gestor certificado de riesgos financieros (FRM) desde 2003 y CFA desde 2004.
En el proceso de inversión de Best Styles, busca construir una cartera que represente una combinación equilibrada y diversificada de estilos de inversión ganadores a largo plazo y que también gestione la exposición a factores de riesgo no rentables dentro de los estilos de inversión, como la volatilidad, el tamaño o la sensibilidad al ciclo del PIB (Producto Interior Bruto). Integra el análisis sistemático de estilos de inversión para determinar la combinación adecuada de cinco estilos de inversión ganadores (Value, Momentum, Revisiones, Crecimiento y Calidad) y señales avanzadas de inteligencia artificial para la selección de valores, con una gestión rigurosa del riesgo.
1 1) La primera fase del proceso es la definición del universo de inversión, que comprende prácticamente todas las acciones cotizadas a nivel mundial con suficiente liquidez y cobertura de datos. Por lo general, este universo contiene aproximadamente 6.000 valores. Un universo inicial tan amplio es un requisito previo para que la estrategia tenga éxito, ya que les permite lograr diversidad en la combinación de estilos de inversión y en la elección de inversiones dentro de cada estilo.
Best Styles busca aprovechar el conjunto más amplio posible de oportunidades, incluidas las empresas de menor tamaño. Si bien las carteras de Best Styles contienen acciones que no forman parte del índice de referencia, algo que buscan explícitamente, controlan estas exposiciones mediante ponderaciones sectoriales y regionales (+/-3 %) activas, una ponderación activa máxima de acciones individuales de +/-1 % y un tracker error objetivo de 1-3 %.
2) En el siguiente paso, Análisis del estilo de inversión, el equipo determina la combinación de los cinco estilos de inversión. Si bien los estilos de inversión individuales, como Valor o Momentum, han superado al mercado en general a largo plazo, también han sufrido períodos prolongados de bajo rendimiento. El equipo reconoce que los diferentes estilos de inversión funcionan bien en diferentes momentos del ciclo económico, por lo que buscan diversificar la combinación de estilos de inversión dentro de la cartera para suavizar la variabilidad de los estilos de inversión individuales.
La solución que ofrece Best Styles consiste en implementar una combinación ampliamente diversificada de los cinco estilos de inversión que han tenido éxito a largo plazo, de tal manera que el estilo de inversión Contrarian Value y los estilos de inversión que siguen las tendencias, como Momentum, Revisiones y Crecimiento, tengan aproximadamente la misma ponderación en las carteras de Best Styles. El equipo inversor cree que esta combinación de estilos de inversión debería permitirles ofrecer un rendimiento superior estable en todas las fases del ciclo económico y en prácticamente todos los entornos de mercado.
La asignación a los estilos individuales se determina teniendo en cuenta el rendimiento a largo plazo de cada estilo de inversión, así como su potencial de diversificación en relación con otros estilos incluidos en la cartera. Esto se consigue analizando las ratios de información de los dos últimos ciclos económicos, estimando los rendimientos esperados basándose en análisis propios y seleccionando la combinación de estilos de inversión que ha producido la ratio de información más alta.
La combinación de estilos de inversión resultante se ha mantenido bastante estable a lo largo del tiempo. Los cambios en la asignación pueden atribuirse en gran medida a los cambios en la correlación de los estilos y a la definición de los propios estilos, que han mejorado con el tiempo. El proceso de inversión de Best Styles no trata de hacer timing con los estilos de inversión.
3 3) Selección de acciones con el objetivo de lograr la mejor combinación de estilos de inversión. Las ponderaciones de los estilos de inversión constituyen la base para la selección de acciones botom-up. En este paso, después de haber introducido las restricciones necesarias para establecer una combinación diversificada de estilos de inversión, se seleccionan acciones con exposición a los estilos de inversión preferidos. Aquí el equipo se esfuerza por seleccionar acciones con un perfil de estilo de inversión atractivo y, además, puede dar prioridad a las acciones con señales de IA sólidas. La combinación de estilos de inversión tradicionales con técnicas de IA y las señales de IA propias del equipo mejora la definición de los estilos y puede proporcionar una mayor diversificación a las carteras de Best Styles.
E En las etapas anteriores del proceso, el equipo se ha centrado principalmente en el perfil de estilo de inversión de las acciones. En el siguiente paso, el equipo gestor analiza las características de las acciones más allá de los estilos de inversión y su atractivo y riesgo en el contexto general de la cartera.
4 4( Construcción de la cartera. En la etapa de optimización de la cartera, asignan ponderaciones a las acciones teniendo en cuenta la exposición al estilo de inversión y su estructura de correlación. El proceso de construcción de la cartera integra a la perfección el análisis del estilo de inversión y la gestión del riesgo, dando prioridad a las acciones que son atractivas desde el punto de vista del estilo de inversión y respetando al mismo tiempo múltiples restricciones.
Durante esta etapa del proceso, imponen también restricciones de riesgo adicionales a la cartera. Las restricciones se aplican a factores de riesgo estándar no gratificantes, como la región, el sector y los factores macroeconómicos, pero también a factores de riesgo no estándar.
¿Cómo mejora la gestión de la superposición de estilos de inversión la estabilidad del rendimiento a lo largo del tiempo?
Para lograr una diversificación sólida entre los distintos estilos de inversión, creen que es fundamental limitar la superposición de estilos de inversión.
Como puede esperarse, las acciones de alta calidad con una valoración atractiva y un buen Momentum resultan atractivas para los inversores y, por lo tanto, es probable que se encuentren en muchas estrategias cuantitativas, en ETFs y en muchas carteras basadas en fundamentales. Aunque a primera vista resultan tentadoras, estas acciones también se enfrentan a mayores riesgos de caída. En caso de que las noticias negativas se conviertan en pesimismo, generen ansiedad o provoquen turbulencias en el mercado, estas acciones tan apreciadas tienden a venderse de forma drástica, dado que ocupan posiciones bastante destacadas en las carteras de muchos inversores.
Sin embargo, las acciones que obtienen una puntuación atractiva en un solo estilo son importantes, ya que pueden mejorar en gran medida la estabilidad del rendimiento, en particular en los puntos de inflexión. Por lo tanto, Best Styles restringe la superposición de estilos de inversión y diversifica en acciones de un solo estilo.
Neutralización de riesgos no rentables
Además de gestionar la superposición de estilos de inversión, Best Styles tiene como objetivo neutralizar los riesgos que no se consideran rentables a largo plazo, por ejemplo, la sensibilidad al precio del petróleo, al PIB o a los tipos de interés. Establecer una exposición a estilos de inversión como Value o Momentum conducirá incidentalmente a acumular múltiples riesgos indeseables en la cartera. Una gestión eficaz de la cartera debe tener en cuenta los factores de riesgo macroeconómicos a nivel de cartera para lograr un mayor rendimiento por unidad de riesgo relativo, es decir, una mayor ratio de información.
El procedimiento que utilizan para la construcción de la cartera es una optimización cuadrática basada en un modelo de riesgo multifactorial. Los factores de riesgo clave a tener en cuenta son la covarianza y los factores de riesgo estándar, como las desviaciones regionales o sectoriales, la beta de la cartera, la sensibilidad de la cartera al ciclo del PIB o al ciclo de los tipos de interés. Best Styles busca obtener la prima de riesgo asociada a estilos de inversión como Value o Momentum, independientemente de los efectos del país o del sector, así como en gran medida independientemente del mercado, el PIB o el ciclo de los tipos de interés. Por lo tanto, el equipo gestiona estos factores de riesgo.
Como consecuencia, el rendimiento superior de las carteras Best Styles se ha mantenido estable a lo largo de diferentes ciclos de mercado, del PIB o del ciclo de tipos de interés. El enfoque Best Styles puede aplicarse a todos los principales universos regionales del mundo.
La cartera resultante incluye entre sus mayores posiciones acciones de NVIDIA CORP (4,18%) MICROSOFT CORP (3,69%) APPLE INC (3,26%) META PLATFORMS INC-CLASS A (1,78%) y AMAZON.COM INC (1,63%). Por sector, Tecnología de la Información (27,28%) Financiero (17,25%) Salud (11,27%) Industrial (10,13%) y Consumo Discrecional (9,84%).
La rentabilidad acumulada a un año de Allianz Best Styles Global es de 4,75%, de 14,65% la acumulada anualizada en los últimos tres años y de 13,80% a 5 años. Según Morningstar, con datos a 31 de mayo, la volatilidad del fondo es de 13,21%, siendo su rentabilidad media a 3 años de 12,09% y su Ratio de Sharpe de 0,67. La calificación Morningstar global obtenida por el fondo es de 5 estrellas, con una rentabilidad alta y un riesgo inferior a la media. El fondo está encuadrado en la categoría Morningstar de RV Global Capitalización Grande Blend. La clase AC Eq CT en euros aplica una Comisión Máxima de Suscripción de 5%, con una Comisión Máxima Anual de Gestión de 2,55% y un 1,85% por gastos corrientes.
Según informa el equipo gestor, el índice propietario de Allianz GI, Macro Breadth Growth Index, que agrega datos macroeconómicos globales, descendió por primera vez en seis meses. Las cifras de EE. UU., Reino Unido, China y varios mercados emergentes se debilitaron, mientras que las de Japón y la zona euro mejoraron. La confianza de las empresas y los inversores en la mayor economía del mundo, EE. UU., se está viendo afectada por la incertidumbre sobre las políticas arancelarias, migratorias, fiscales y regulatorias. Por lo tanto, esperan que el crecimiento de EE. UU. se ralentice más de lo que prevé en general el mercado. Por el contrario, creen que las perspectivas para Europa están mejorando. El aumento del gasto en defensa y (en Alemania) en infraestructuras probablemente impulse el lento crecimiento. En cuanto a China, creen que es probable que el Gobierno chino siga apoyando su economía, ya que el sector inmobiliario sigue siendo frágil y se avecinan aranceles sobre las exportaciones a EE. UU.
En general, son cautelosamente optimistas con respecto a la renta variable. Sin embargo, esperan una volatilidad más significativa y evoluciones divergentes entre los distintos países y regiones. Esta tendencia puede verse reforzada por las tensiones geopolíticas.
Su visión general es que este entorno es favorable para la gestión activa. El equipo de Best Styles mantendrá su asignación estratégica ampliamente diversificada a factores rentables a largo plazo, como Value, Momentum, Revisiones, Crecimiento estable y Calidad.
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