Inversión en deuda subordinada, con Lazard

Invertir en deuda subordinada ofrece varias ventajas. Uno de los principales beneficios es el potencial de obtener rentabilidades más altas en comparación con la deuda senior o los bonos tradicionales, ya que los emisores compensan a los inversores por el mayor riesgo que supone estar en una posición inferior en la estructura de capital.

Pero además, la calidad de las emisiones suele ser de investment grade, con un perfil de riesgo sólido. La deuda subordinada se beneficia de un entorno positivo de tipos de interés tanto en términos de rentabilidad como de ingresos. Aporta también diversificación a la cartera, ya que suele presentar características de riesgo y rentabilidad diferentes respecto a instrumentos de renta variable y deuda senior.

Invirtiendo fundamentalmente en deuda subordinada emitida por entidades financieras europeas, uno de los fondos con mejor comportamiento en los últimos tres años es Lazard Capital Fi SRI TVD con una rentabilidad acumulada de 8,70% en este periodo, según Morningstar.

El objetivo de gestión pretende lograr, en el plazo de inversión mínimo recomendado de 5 años, una rentabilidad a largo plazo superior a la del índice Bloomberg Global Contingent Capital Hedged EUR denominado en euros.

Su estilo de gestión tiene un enfoque bottom-up con un sólido análisis fundamental y una gestión basada en las firmes convicciones del equipo para lograr un positivo efecto de selección. La gestión es flexible, tomando en consideración el índice de referencia.

Cubre todo el espectro de la estructura de capital de cualquier institución financiera incluida en su universo, independientemente de la divisa. En cuanto a emisores, en general el equipo gestor se decanta por medianos y pequeños emisores.

El gestor principal del fondo es François Lavier, CFA, Head of Financial Debt y gestor principal también de Lazard Crédit Fi SRI. Se incorporó a Lazard Frères Gestion en 2008.

François lidera el equipo de deuda financiera europea, desde deuda senior hasta deuda subordinada e híbrida. Anteriormente, trabajó en Groupe OFI como director de análisis crediticio (2004-2008), director de control interno (2002-2003) y director de control de riesgos para actividades propias (1998-2001). Tiene un máster en contabilidad, inspección y auditoría por el Institut National des Techniques Economiques et Comptables de París y es analista financiero certificado (CFA) desde 2008.

El análisis fundamental es el primer y más importante pilar del proceso de inversión (el equipo dedica alrededor del 60% de su tiempo a esta tarea) para seleccionar los emisores. La monitorización de las valoraciones y el valor relativo de los activos es el segundo pilar del proceso de inversión -> selección de valores.

La construcción de la cartera se basa totalmente en un enfoque Bottom-Up. Las ponderaciones se basan en las convicciones y la capacidad de despliegue del equipo. Se utilizan derivados principalmente con fines de cobertura y de forma limitada.

La cartera resultante incluye entre sus mayores posiciones emisiones de Deutsche Bank Ag Tv 25-28mr--A (2,3%) Piraeus Fin.Hold.Tv 21-16jn--S (2,2%) Caixabank Tv (Coco) 21-14se--T (2,1%) Bank Of Ireland Tv 25-18mr--S (2,1%) Y Eurobk.Erga.Tv(Regs)25-04jn--S (2,0%). Por sector, el mayor porcentaje por tipo de emisor corresponde a Bancos (76%) correspondiendo un 10% a Aseguradoras y un 7% a Servicios Financieros.

La inversión mínima requerida para invertir en este fondo es de una participación, siendo su último valor liquidativo de 105,07 euros. Su comisión anual máxima es de 1%, con una comisión de gestión máxima de 0,96% y una comisión de suscripción de 4%. Aplica asímismo una comisión de éxito del 15% sobre rentabilidad superior a su índice de referencia, y un 1% por gastos corrientes (PRIIPS KID).

Morningstar encuadra a Lazard Capital Fi SRI TVD en la categoría de EAA Fund EUR Subordinated Bond, respecto a la cual el fondo obtiene una rentabilidad acumulada superior en los periodos a 1, 3 y 5 años. El ratio Sharpe del fondo a 3 años es de 0,65, siendo su R² de 32,71, su beta de 1,26 y su desviación estándar de 10.

De acuerdo con este positivo comportamiento, el fondo obtiene la calificación Global Morningstar de 5 estrellas y de  4 Globos por sostenibilidad, con una clasificación SFDR como artículo 8.

Lipper Leaders le otorga la calificación global de 5 por Retorno Total, 4 por Consistencia en los Retornos,  y 3 por Preservación y Costes.

La volatilidad continuó en agosto, con tipos de la deuda pública que siguieron subiendo y mayor pendiente de las curvas en euros (de -2 a +16 pb) y libras esterlinas (de +8 pb a +15 pb), mientras que cayeron considerablemente en dólares (de -35 pb a +3 pb).

El mercado primario se mostró relativamente activo, con varios títulos Tier 2 (Swedbank, ING, Danske Bank, Erste, KBC), pero también algunos AT1 en divisas nórdicas y el RT1 de Allianz, que registró el reajuste de diferencial más bajo jamás obtenido para este tipo de deuda en Europa.

Las publicaciones de resultados semestrales confirmaron el impulso del sector. Los grandes grupos bancarios europeos mantuvieron en general elevados niveles de beneficios y un ROE de dos dígitos (Banco BPM +31% interanual, BPER +30%, Commerzbank estable). Varias entidades regionales (Optima, Sondrio, Cajamar) batieron récords semestrales. En cambio, algunos bancos alemanes (Grenke, PBB) se vieron penalizadosc on provisiones o expedientes específicos. En lo que respecta a las aseguradoras, los resultados siguen siendo sólidos en general, con un fuerte crecimiento de los beneficios de Allianz (+9,5 %), L&G (+42 %), Admiral (+69 %) y Talanx (+26 %).

El equipo espera que el fondo y la clase de activo generen un rendimiento muy cercano al carry y que el efecto de selección pueda añadir algo de valor.

 

La inversión en ESG es más rentable. ¿De verdad?

Publicado originalmente en Citywire el 24 de octubre de 2024 por Javier Fernández González, CFA, CIPM, miembro del Comité CIPM de CFA Society Spain, Executive Director en Julius Baer España 

 

 

Parece que cualquier comentario estos días que cuestione la inversión ASG, más conocida por sus siglas en inglés, ESG (“Environmental”, “Social”, “Governance”), merece las más duras reprobaciones y descalificaciones.

Sin ánimo de refutar las muy loables intenciones de este estilo de gestión, debemos preguntarnos por un lado si la inversión ESG ayuda verdaderamente a crear un mundo mejor y si, como abundantes reclamos “marketinianos” prometen, es la forma de obtener mejores rentabilidades en el medio y largo plazo para nuestra cartera de inversión. El primer punto ha dado pie a muchas opiniones enfrentadas, es complicado de acometer y tocaríamos además cuestiones emocionales y subjetivas. El segundo, en cambio, es abordable desde una perspectiva más académica y objetiva.

Dado que “la bondad” parecía tener un potencial de venta limitado, muchos optaron en sus inicios por referirse a la rentabilidad como uno de los principales argumentos de venta de ESG. De hecho, la inversión ESG fue a menudo soportada en el proceso de venta por artificiosas gráficas que mostraban una mejor rentabilidad a largo plazo.  Y así era, en gran medida, en base a los datos disponibles en ese momento y con el plazo convenientemente escogido, ya que como diría uno de mis compañeros, “no hay fondo malo sino gráfico mal escogido”.

Sin embargo, como ya relatamos en el anterior artículo de esta serie (La falacia de la rentabilidad del año en curso), extraer conclusiones sobre rentabilidades esperadas en base a series cortas, o sin analizar en mayor detalle las fuentes de rentabilidad, nos puede llevar a conclusiones ilusorias. El primer problema es identificar los factores ESG, ya que la medición es muy complicada, da pie a cuestiones controvertidas, hay diferencias importantes entre proveedores, y los criterios cambian con frecuencia. Si bien los proveedores de información sobre este estilo de gestión están desarrollando metodologías cada vez más sofisticadas de calificación y seguimiento, por ahora no han conseguido identificar ESG como un factor en sí mismo, es decir descorrelacionado con otros factores y estadísticamente independiente. Dicho de otro modo, la exposición a activos con mejores o peores calificaciones de ESG no explicaría, por sí misma, mejores o peores datos de rentabilidad o riesgo.

Por otro lado, algunos de los principales detractores de ESG, como el profesor de New York University Aswath Damodaran, cuestionan la consistencia de estos argumentos. Parece muy poco creíble que los gestores con un universo de inversión más reducido, como consecuencia de las calificaciones ESG de determinadas compañías, puedan obtener en el largo plazo mejores rentabilidades que aquellos que disponen de mayor libertad en cuanto a su rango de actuación. Algo similar ocurriría si el argumento pasara a ser que esta inversión implica menor riesgo, ya que la teoría financiera concluiría que, a menor riesgo, menor rentabilidad esperada.

Por lo tanto, esa supuesta mejor rentabilidad o menor riesgo a los que se alude en ocasiones en la venta de los productos ESG, no sería atribuible a este estilo de gestión. Si bien con anterioridad a la crisis del Covid sí era cierto que la inversión ESG obtuvo mejores rentabilidades, esto fue en realidad el resultado de que este estilo produjo una exposición mayor a los sectores que mejor se comportaron, es decir aquellos de “growth” o crecimiento, tecnología, y con un sesgo hacia compañías de mayor tamaño.

Algún agorero pensó que el Covid conllevaría el final de ESG, pero la pandemia acentuó más aún la importancia de tomar en serio los problemas sociales. No fue hasta más tarde, con la guerra de Ucrania y el entorno de tipos de interés más altos, cuando la rentabilidad de las carteras ESG sufrió como consecuencia de su menoscabo por aquellos sectores con un mejor comportamiento relativo, como gas y petróleo.

Si bien los defensores acérrimos de este estilo siempre defenderán que los inversores en ESG lo hacen principalmente por razones morales, lo cierto es que los cambios en rentabilidad relativa han propiciado a su vez datos muy dispares en entradas netas en este tipo de fondos. Los clientes retiraron 40 mil millones de dólares de los fondos de renta variable ESG entre enero y abril, y concretamente en abril se produjo la mayor salida neta, con 14.000 millones, según datos de Barclays. En mayo, sin embargo, las entradas netas fueron positivas ante perspectivas más favorables sobre algunos de los sectores sobre ponderados en estas estrategias, tales como las energías renovables, que cotizan a sus valoraciones más bajas desde la pandemia.

El interés por la inversión ESG goza aún de buena salud, ya que el universo de estos fondos, según datos de Morningstar Direct suma 1,9 millones de millones de dólares (o 1,9 trillones de dólares en terminología estadounidense). Aun así, destinar mayores importes a este estilo de gestión debe obedecer a otras meritorias razones, y no a una mayor rentabilidad esperada o a un menor riesgo.

Decía Mark Twain que quien no lee un periódico no está informado, y quien lo lee está desinformado. Igualmente, quien obvia la inversión ESG puede estar eludiendo un estilo sumamente importante por otros motivos, pero quien invierte atraído por mejores perspectivas de rendimiento está claramente desinformado.

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Perspectivas para el último trimestre del año tras el recorte de tipos de la FED

En la jornada de ayer, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) anunció un esperado recorte en los tipos de interés de 25 puntos básicos, una decisión que marca un punto de inflexión en la política monetaria de la mayor economía mundial. Este movimiento, tras meses de incertidumbre y volatilidad en los mercados, tendrá implicaciones relevantes para el último trimestre del año, tanto a nivel global como en Europa y España. 

 

La FED ha optado por reducir los tipos de interés con el objetivo de estimular el crecimiento económico y mitigar los riesgos de desaceleración detectados en los últimos indicadores macroeconómicos. La inflación, aunque sigue por encima del objetivo del 2%, ha mostrado signos de moderación, y la actividad manufacturera y el consumo han experimentado cierta ralentización en el tercer trimestre. Este recorte busca facilitar el acceso al crédito, incentivar la inversión y apoyar el empleo en un entorno de incertidumbre global.

 

Reacciones de los mercados financieros

Tras el anuncio, los principales índices bursátiles estadounidenses han reaccionado positivamente, con subidas moderadas, aunque la decepción por la falta de compromiso del banco central en cuanto a posteriores subidas, ha moderado el entusiasmo inicial, dejando un cierre mixto. El dólar ha registrado cierta depreciación frente al euro y otras divisas principales, lo que podría favorecer a las empresas exportadoras estadounidenses y, al mismo tiempo, impulsar las bolsas europeas por el efecto divisa.

Los mercados de bonos han visto una caída en las rentabilidades, especialmente en la deuda estadounidense a corto plazo, mientras que la curva de tipos muestra una mayor inclinación, señal de expectativas de recuperación económica en los próximos meses.

El debilitamiento del dólar tras el recorte de tipos tiene una doble consecuencia para Europa y España. Si bien los costes de importación estadounidenses se reducen, la exportación se encarece, afectando a la competitividad de las empresas europeas en Estados Unidos.

Con tipos más bajos, los inversores buscarán invertir en activos de mayor riesgo, impulsando los mercados de renta variable, lo que podría generar un aumento de la volatilidad.

El sector inmobiliario y el consumo podrían experimentar un repunte en el último trimestre, mientras que la inversión extranjera en activos españoles podría aumentar ante la búsqueda de rentabilidad en un contexto global de tipos bajos. Sin embargo, la volatilidad sigue presente y los riesgos geopolíticos, como la evolución de los conflictos comerciales y la situación en China, deben ser monitorizados.

Perspectivas para el último trimestre del año

·  Crecimiento económico: Se espera una ligera aceleración en el crecimiento del PIB estadounidense y una mejora en la confianza empresarial y del consumidor. Europa y España podrían beneficiarse indirectamente de este impulso.

·  Mercados financieros: Los activos de riesgo podrían experimentar subidas, aunque la volatilidad podría mantenerse elevada ante la proximidad de cierre de ejercicio y la publicación de resultados empresariales.

·  Política monetaria: Se abre la puerta a posibles movimientos adicionales de la FED si la economía lo requiere, mientras que otros bancos centrales podrían seguir su ejemplo o mantener posturas prudentes.

·  Riesgos: Persisten los riesgos asociados a la inflación, la deuda pública y la evolución de los precios de la energía, así como posibles sorpresas en política internacional.

Conclusión

El recorte de tipos de la FED supone un estímulo relevante para los mercados en el último trimestre del año y abre expectativas de mejora en la actividad económica global. Sin embargo, la cautela sigue siendo necesaria, dado el entorno de incertidumbre y los retos pendientes. Inversores y empresas deberán adaptar sus estrategias a este nuevo escenario, aprovechando las oportunidades que surjan y gestionando los riesgos de forma proactiva.

El último trimestre se presenta así como una etapa de transición y ajuste, donde la política monetaria y la evolución de los indicadores macroeconómicos serán claves para definir el rumbo económico-financiero de cara a 2026.

 

Celebración del 25.º Aniversario de World-Check en Madrid

Un viaje desde el pasado hacia el futuro en la prevención de delitos financieros

 

El 12 de junio pasado, Madrid fue escenario de la celebración del 25.º aniversario de World-Check, un producto de LSEG (London Stock Exchange Group). El evento reunió a líderes del sector, expertos en tecnología y clientes que han confiado en World-Check desde sus comienzos, para reflexionar sobre la trayectoria de World-Check y su impacto continuo en el mundo de la gestión de riesgos y el cumplimiento normativo.

Tal como nos recordó David White – LSEG Global Head of Product and Data – Risk Intelligence - hace veinticinco años, el panorama tecnológico era muy diferente. A finales de la década de 1990, los datos se gestionaban a menudo de forma manual o con bases de datos rudimentarias. Internet aún estaba en pañales para muchas empresas, y la potencia de procesamiento y la automatización que ahora damos por sentadas apenas estaban empezando a surgir. Las primeras versiones de World-Check dependían de analistas que recopilaban y verificaban minuciosamente la información, mientras que la distribución de las actualizaciones a los clientes era lenta y compleja en comparación con los estándares actuales.

 

Si avanzamos rápidamente hasta el presente, la transformación es sorprendente. El World-Check moderno aprovecha la inteligencia artificial avanzada, los algoritmos de aprendizaje automático y la computación en la nube para ofrecer información precisa y en tiempo real sobre los riesgos a clientes de todo el mundo. La velocidad, la escala y la precisión de la tecnología actual permiten a las organizaciones detectar y supervisar los riesgos potenciales de manera eficiente, protegiéndose contra los delitos financieros y las infracciones normativas en un mundo más interconectado que nunca.

World-Check, como producto de LSEG, cumple una función fundamental: ayuda a las instituciones financieras, las empresas y los organismos gubernamentales a identificar a las personas y entidades de alto riesgo. Al proporcionar datos estructurados y completos sobre personas políticamente expuestas (PEP), sanciones, medios de comunicación adversos y mucho más, World-Check permite a sus usuarios cumplir con los requisitos normativos en materia de lucha contra el blanqueo de capitales (AML), la financiación del terrorismo (CTF) y otros. De este modo, apoya los esfuerzos globales para crear sistemas financieros más seguros y proteger contra las actividades ilícitas.

La celebración en Madrid no solo fue una mirada retrospectiva a los logros, sino también un testimonio del compromiso continuo de World-Check con la innovación y la excelencia en la inteligencia de riesgos. A medida que la tecnología sigue evolucionando, también lo hace World-Check, lo que garantiza que las organizaciones de todo el mundo se mantengan un paso por delante en la lucha contra los delitos financieros.

Como parte de la celebración del 25.º aniversario en Madrid, es importante destacar las características y ventajas que han convertido a LSEG World-Check en un recurso de confianza en materia de gestión de riesgos y cumplimiento normativo.

• Información fiable que World-Check obtiene exclusivamente de fuentes acreditadas de dominio público, aplicando un riguroso control de calidad que garantiza que los clientes puedan confiar en los datos que reciben.

• El equipo de expertos de World-Check está formado por analistas altamente cualificados con extensa experiencia en la materia y conocimientos del idioma local.

• Información actualizada, con centros de análisis en los cinco continentes, World-Check ofrece un seguimiento ininterrumpido de las listas de sanciones, las listas normativas y de cumplimiento, y miles de fuentes de medios de comunicación fiables.

• Precisión en las búsquedas, ya que incluye cientos de palabras clave específicas y más de 60 temas de riesgo, lo que permite a las organizaciones profundizar en la selección específica y reducir los falsos positivos en sus procesos de cumplimiento.

• World-Check vincula temas asociados, lo que ayuda a los usuarios a identificar redes y asociaciones criminales para una diligencia debida y una investigación más eficaz.

• Fácil integración de los datos de World-Check, en los procesos de selección existentes y compatibilidad con los formatos habituales de diversas plataformas de software.

• Cobertura completa, con acceso a más de 4 millones de registros, las organizaciones pueden supervisar a las personas políticamente expuestas (PEP) y otras categorías de riesgo, lo que les ayuda a cumplir de manera eficiente los requisitos normativos y las obligaciones de diligencia debida.

Según testimonios de clientes de algunos de sus clientes:

«World-Check ha transformado nuestro proceso de cumplimiento normativo. La fiabilidad y la profundidad de la información nos permiten evaluar a los clientes de forma rápida y con confianza, lo que garantiza que cumplamos las normas reglamentarias en todo momento». – Director de cumplimiento normativo, banco internacional

«Las funciones de selección específicas y los datos actualizados nos han ayudado a reducir significativamente los falsos positivos y a mejorar nuestra eficiencia operativa. World-Check es esencial para nuestro flujo de trabajo de diligencia debida». – Responsable de riesgos, institución financiera global

Estas características y experiencias de los clientes reflejan por qué World-Check sigue siendo una solución líder en la lucha contra los delitos financieros, evolucionando junto con los avances tecnológicos para satisfacer las necesidades siempre cambiantes de las organizaciones de todo el mundo.

 

 

Nuevo récord de la industria global de ETFs: 17,34 billones de dólares en activos gestionados al finalizar julio

Según publicaba el pasado 27 de agosto de 2025 la consultora independiente ETFGI, líder en investigación y consultoría reconocida por su experiencia en análisis, servicios de consultoría, eventos y ETF TV sobre las tendencias globales de la industria de ETFs, los activos invertidos en la industria global de ETFs alcanzaron un máximo histórico de 17,34 billones de dólares a finales de julio, superando el récord anterior de 16,99 millones de dólares a finales del mes anterior. Esta cifra de activos invertidos supone un aumento de 16,80% en 2025, según el informe de ETFGI de agosto de 2025 Global ETFs and ETPs industry landscape insights, el informe mensual que forma parte de un servicio anual de análisis por suscripción.

 

Las entradas netas durante julio fueron de 191.550 millones de dólares, con lo que las entradas netas durante 2025 han alcanzado los 1,09 billones de dólares, las más elevadas de las que se tiene constancia, superando los máximos anteriores de 944 180 millones de dólares en 2024 y 739 110 millones de dólares en 2021. Son datos que reflejan una demanda generalizada en todas las clases de activos y geografías.

Se llega así al mes número 70 de entradas netas mensuales consecutivas.

A finales de julio, había 14.640 productos a nivel mundial, con 28.937 cotizaciones y activos por valor de 17,34 billones de dólares, procedentes de 889 proveedores y cotizados en 81 bolsas de 63 países.

Este notable aumento tanto en flujos de entradas como en activos bajo gestión pone de relieve el papel central que desempeña el sector de los ETF en la construcción de carteras globales, con una adopción cada vez mayor en los canales institucionales, minoristas y de activos digitales.

Los ETFs de renta variable registraron entradas netas por valor de 89.430 millones de dólares, lo que eleva las entradas acumuladas en lo que va de año a 477 820 millones de dólares, ligeramente por debajo de los 522 430 millones de dólares registrados en este mismo mes en 2024. Un dato que sugiere una modesta desaceleración en las asignaciones de renta variable.

Por el contrario, los ETF de renta fija registraron entradas netas por valor de 35.740 millones de dólares en julio, con unas entradas acumuladas en lo que va de año que alcanzaron los 216.450 millones de dólares, superando los 187.340 millones del año pasado, lo que es una señal del aumento de la demanda de rentabilidad y diversificación de carteras.

Las entradas netas se concentraron en los 20 principales ETFs, que recibieron 73.990 millones de dólares durante el mes de julio. El ETF Vanguard S&P 500 (VOO US) recibió 12 530 millones de dólares, la mayor entrada neta individual.

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