Al crear una cartera, la diversificación puede ser una
gran aliada, aunque, con frecuencia, la mezcla que funciona en unas
condiciones de mercado pierde eficiencia cuando esas condiciones cambian. Como
en una fórmula química, es necesario probar la proporción adecuada de cada
componente hasta obtener de forma sintética un producto estable, o de una
inversión eficiente en cualquier entorno de mercado.
En una cartera, los componentes pueden ser diferentes
tipos de activos, geografías o sectores, o incluso diferentes estilos
de inversión. Este último es el enfoque utilizado en el proceso de
inversión del fondo Allianz Global Investors Fund - Allianz Best Styles
Global, en el que el gestor ha ido afinando la composición de los
diferentes estilos de inversión para crear una fórmula que, sin ser
infalible, ha obtenido resultados excelentes- Según Morningstar, en los
últimos tres años, una rentabilidad acumulada anualizada de 14,65% en
su clase de Acumulación CT en euros.
La inversion de Allianz Global Investors Fund - Allianz
Best Styles Global se concentra en los mercados de renta variable
mundial, con la particularidad de que, dependiendo de la situación del mercado,
el equipo gestor del fondo podrá utilizar diferentes estilos de inversión o
combinarlos de forma ampliamente diversificada, a la hora de seleccionar
valores individuales, para lograr su objetivo de alcanzar un crecimiento del
capital a largo plazo.
La gestión de Best Styles sigue un enfoque
multifactorial que tiene como objetivo generar un rendimiento superior a
partir de la exposición a una combinación equilibrada de los cinco estilos
de inversión: Value, Momentum, Revisiones, Crecimiento y Calidad,
que ha demostrado su eficacia a largo plazo. El equipo cree que una
inversión factorial eficaz y exitosa se basa en las primas de riesgo
asociadas a estilos de inversión como Value o Momentum. Estas primas
de riesgo pueden «cosecharse» repetidamente con un enfoque disciplinado y
sistemático, independientemente, en gran medida, del ciclo
económico o del entorno del mercado.
Revisemos brevemente en qué consisten estos cinco estilos de
inversión exitosos a largo plazo:
• Value:
acciones «baratas». Las acciones de valor tienden a ser más cíclicas, más
apalancadas y menos rentables. Suelen presentar mayores riesgos
de incertidumbre en sus modelos de negocio y una mayor variabilidad en
los flujos de caja futuros.
• Momentum:
Fuerte rendimiento superior reciente. Acciones con una tendencia positiva o
«a favor». Suelen presentar un mayor riesgo de fuertes retrocesos en
su rendimiento.
• Revisiones:
Acciones de empresas cuyos beneficios han sido revisados al alza
por el consenso de los analistas. Suelen presentar un mayor riesgo de
retrocesos en los beneficios y, al igual que las estrategias de momentum,
tienen un mayor riesgo de descenso en mercados débiles.
• Crecimiento:
tienden a presentar una mayor sensibilidad a los tipos de interés, con flujos
de caja bastante lejanos en el futuro. Como resultado, estas
acciones pueden presentar mayores riesgos de retroceso en épocas de subida
de tipos de interés («riesgo de duración»).
• Calidad:
acciones de empresas con alta rentabilidad y calidad de balance. Tienden a
presentar mayores riesgos de caída cuando la rentabilidad revierte a la
media o cuando la beta sube en fuertes caídas del mercado.
El gestor principal del fondo es Erik Mulder, CFA, FRM, Senior
Portfolio Manager en el equipo Systematic Equity de
Allianz GI desde 2008. Gestiona las estrategias Best Styles Global AC
Equity y Best Styles Pacific Equity. Anteriormente, Erik
trabajó para IDS, una filial al 100 % de Allianz SE, especializándose en
el área de análisis de rendimiento y riesgo de carteras de renta variable. Erik
comenzó su carrera en Dresdner Asset Management en Fráncfort, Alemania,
en 1999. Obtuvo un máster en Administración de Empresas por la Universidad
Erasmus de Róterdam, Países Bajos, en 1999. Es gestor certificado de
riesgos financieros (FRM) desde 2003 y CFA desde 2004.
En el proceso de inversión de Best Styles,
busca construir una cartera que represente una combinación equilibrada y
diversificada de estilos de inversión ganadores a largo plazo y que también
gestione la exposición a factores de riesgo no rentables dentro de los
estilos de inversión, como la volatilidad, el tamaño o la sensibilidad al
ciclo del PIB (Producto Interior Bruto). Integra el análisis
sistemático de estilos de inversión para determinar la combinación
adecuada de cinco estilos de inversión ganadores (Value, Momentum, Revisiones,
Crecimiento y Calidad) y señales avanzadas de inteligencia artificial para
la selección de valores, con una gestión rigurosa del riesgo.
1 1) La primera fase del proceso es la
definición del universo de inversión, que comprende prácticamente todas
las acciones cotizadas a nivel mundial con suficiente liquidez y cobertura de
datos. Por lo general, este universo contiene aproximadamente 6.000 valores.
Un universo inicial tan amplio es un requisito previo para que la estrategia
tenga éxito, ya que les permite lograr diversidad en la combinación de
estilos de inversión y en la elección de inversiones dentro de cada
estilo.
Best Styles busca
aprovechar el conjunto más amplio posible de oportunidades, incluidas las
empresas de menor tamaño. Si bien las carteras de Best Styles contienen
acciones que no forman parte del índice de referencia, algo que buscan
explícitamente, controlan estas exposiciones mediante ponderaciones sectoriales
y regionales (+/-3 %) activas, una ponderación activa máxima de acciones
individuales de +/-1 % y un tracker error objetivo de 1-3 %.
2) En el siguiente paso, Análisis
del estilo de inversión, el equipo determina la combinación de los cinco
estilos de inversión. Si bien los estilos de inversión individuales, como Valor
o Momentum, han superado al mercado en general a largo plazo,
también han sufrido períodos prolongados de bajo rendimiento. El equipo
reconoce que los diferentes estilos de inversión funcionan bien en
diferentes momentos del ciclo económico, por lo que buscan diversificar
la combinación de estilos de inversión dentro de la cartera para suavizar
la variabilidad de los estilos de inversión individuales.
La solución que ofrece Best
Styles consiste en implementar una combinación ampliamente
diversificada de los cinco estilos de inversión que han tenido éxito a
largo plazo, de tal manera que el estilo de inversión Contrarian Value y
los estilos de inversión que siguen las tendencias, como Momentum,
Revisiones y Crecimiento, tengan aproximadamente la misma
ponderación en las carteras de Best Styles. El equipo inversor cree
que esta combinación de estilos de inversión debería permitirles ofrecer un rendimiento
superior estable en todas las fases del ciclo económico y en prácticamente todos
los entornos de mercado.
La asignación a los
estilos individuales se determina teniendo en cuenta el rendimiento a largo
plazo de cada estilo de inversión, así como su potencial de
diversificación en relación con otros estilos incluidos en la cartera. Esto
se consigue analizando las ratios de información de los dos últimos ciclos
económicos, estimando los rendimientos esperados basándose en análisis
propios y seleccionando la combinación de estilos de inversión que ha
producido la ratio de información más alta.
La combinación de estilos de
inversión resultante se ha mantenido bastante estable a lo largo del
tiempo. Los cambios en la asignación pueden atribuirse en
gran medida a los cambios en la correlación de los estilos y a la
definición de los propios estilos, que han mejorado con el tiempo. El
proceso de inversión de Best Styles no trata de hacer timing
con los estilos de inversión.
3 3) Selección de acciones con el objetivo
de lograr la mejor combinación de estilos de inversión. Las ponderaciones
de los estilos de inversión constituyen la base para la selección de
acciones botom-up. En este paso, después de haber introducido las
restricciones necesarias para establecer una combinación diversificada de
estilos de inversión, se seleccionan acciones con exposición a los estilos
de inversión preferidos. Aquí el equipo se esfuerza por seleccionar acciones
con un perfil de estilo de inversión atractivo y, además, puede dar
prioridad a las acciones con señales de IA sólidas. La combinación de estilos
de inversión tradicionales con técnicas de IA y las señales de IA
propias del equipo mejora la definición de los estilos y puede proporcionar
una mayor diversificación a las carteras de Best Styles.
E En las etapas anteriores del
proceso, el equipo se ha centrado principalmente en el perfil de estilo de
inversión de las acciones. En el siguiente paso, el equipo gestor analiza
las características de las acciones más allá de los estilos de inversión y su
atractivo y riesgo en el contexto general de la cartera.
4 4( Construcción
de la cartera. En la etapa de optimización de la cartera, asignan
ponderaciones a las acciones teniendo en cuenta la exposición al
estilo de inversión y su estructura de correlación. El proceso de
construcción de la cartera integra a la perfección el análisis del estilo de
inversión y la gestión del riesgo, dando prioridad a las acciones que
son atractivas desde el punto de vista del estilo de inversión y respetando
al mismo tiempo múltiples restricciones.
Durante esta etapa del proceso, imponen también restricciones
de riesgo adicionales a la cartera. Las restricciones se aplican a
factores de riesgo estándar no gratificantes, como la región, el sector
y los factores macroeconómicos, pero también a factores de riesgo no
estándar.
¿Cómo mejora la gestión de la superposición de estilos de
inversión la estabilidad del rendimiento a lo largo del tiempo?
Para lograr una diversificación sólida entre los distintos
estilos de inversión, creen que es fundamental limitar la superposición de
estilos de inversión.
Como puede esperarse, las acciones de alta calidad con
una valoración atractiva y un buen Momentum resultan atractivas
para los inversores y, por lo tanto, es probable que se encuentren en
muchas estrategias cuantitativas, en ETFs y en muchas carteras basadas en
fundamentales. Aunque a primera vista resultan tentadoras, estas acciones
también se enfrentan a mayores riesgos de caída. En caso de que las noticias
negativas se conviertan en pesimismo, generen ansiedad o provoquen
turbulencias en el mercado, estas acciones tan apreciadas tienden a
venderse de forma drástica, dado que ocupan posiciones bastante destacadas
en las carteras de muchos inversores.
Sin embargo, las acciones que obtienen una puntuación
atractiva en un solo estilo son importantes, ya que pueden mejorar en
gran medida la estabilidad del rendimiento, en particular en los puntos de
inflexión. Por lo tanto, Best Styles restringe la superposición de
estilos de inversión y diversifica en acciones de un solo estilo.
Neutralización de riesgos no rentables
Además de gestionar la superposición de estilos de
inversión, Best Styles tiene como objetivo neutralizar los
riesgos que no se consideran rentables a largo plazo, por ejemplo, la sensibilidad
al precio del petróleo, al PIB o a los tipos de interés.
Establecer una exposición a estilos de inversión como Value o
Momentum conducirá incidentalmente a acumular múltiples riesgos
indeseables en la cartera. Una gestión eficaz de la cartera debe tener en
cuenta los factores de riesgo macroeconómicos a nivel de cartera para
lograr un mayor rendimiento por unidad de riesgo relativo, es decir, una mayor
ratio de información.
El procedimiento que utilizan para la construcción de la
cartera es una optimización cuadrática basada en un modelo de riesgo
multifactorial. Los factores de riesgo clave a tener en cuenta son la
covarianza y los factores de riesgo estándar, como las desviaciones
regionales o sectoriales, la beta de la cartera, la sensibilidad de la cartera
al ciclo del PIB o al ciclo de los tipos de interés. Best Styles
busca obtener la prima de riesgo asociada a estilos de inversión como Value
o Momentum, independientemente de los efectos del país o del
sector, así como en gran medida independientemente del mercado, el PIB
o el ciclo de los tipos de interés. Por lo tanto, el equipo gestiona
estos factores de riesgo.
Como consecuencia, el rendimiento superior de las
carteras Best Styles se ha mantenido estable a lo largo de diferentes ciclos de
mercado, del PIB o del ciclo de tipos de interés. El enfoque Best
Styles puede aplicarse a todos los principales universos regionales
del mundo.
La cartera resultante incluye entre sus mayores posiciones
acciones de NVIDIA CORP (4,18%) MICROSOFT CORP (3,69%) APPLE INC (3,26%) META
PLATFORMS INC-CLASS A (1,78%) y AMAZON.COM INC (1,63%). Por sector, Tecnología
de la Información (27,28%) Financiero (17,25%) Salud (11,27%) Industrial
(10,13%) y Consumo Discrecional (9,84%).
La rentabilidad acumulada a un año de Allianz Best
Styles Global es de 4,75%, de 14,65% la acumulada anualizada en
los últimos tres años y de 13,80% a 5 años. Según Morningstar, con
datos a 31 de mayo, la volatilidad del fondo es de 13,21%, siendo su rentabilidad
media a 3 años de 12,09% y su Ratio de Sharpe de 0,67.
La calificación Morningstar global obtenida por el fondo es de 5
estrellas, con una rentabilidad alta y un riesgo inferior a la media. El
fondo está encuadrado en la categoría Morningstar de RV Global
Capitalización Grande Blend. La clase AC Eq CT en euros aplica
una Comisión Máxima de Suscripción de 5%, con una Comisión Máxima
Anual de Gestión de 2,55% y un 1,85% por gastos corrientes.
Según informa el equipo gestor, el índice propietario de
Allianz GI, Macro Breadth Growth Index, que agrega datos macroeconómicos
globales, descendió por primera vez en seis meses. Las cifras de EE.
UU., Reino Unido, China y varios mercados emergentes se debilitaron,
mientras que las de Japón y la zona euro mejoraron. La confianza de
las empresas y los inversores en la mayor economía del mundo, EE. UU.,
se está viendo afectada por la incertidumbre sobre las políticas
arancelarias, migratorias, fiscales y regulatorias. Por lo tanto, esperan
que el crecimiento de EE. UU. se ralentice más de lo que prevé en
general el mercado. Por el contrario, creen que las perspectivas para Europa
están mejorando. El aumento del gasto en defensa y (en Alemania) en
infraestructuras probablemente impulse el lento crecimiento. En cuanto a China,
creen que es probable que el Gobierno chino siga apoyando su economía, ya que
el sector inmobiliario sigue siendo frágil y se avecinan aranceles sobre las
exportaciones a EE. UU.
En general, son cautelosamente optimistas con
respecto a la renta variable. Sin embargo, esperan una volatilidad más
significativa y evoluciones divergentes entre los distintos países
y regiones. Esta tendencia puede verse reforzada por las tensiones
geopolíticas.
Su visión general es que este entorno es favorable para
la gestión activa. El equipo de Best Styles mantendrá su
asignación estratégica ampliamente diversificada a factores rentables a largo
plazo, como Value, Momentum, Revisiones, Crecimiento estable y Calidad.
