El sector de servicios financieros es ampliamente considerado
vital para la economía. Cuando las empresas financieras están sanas, proporcionan
a particulares y empresas acceso a un endeudamiento esencial para el
crecimiento económico. Pero cuando el sector enferma —como durante la
crisis financiera de 2007-08, por ejemplo— puede hacer enfermar todo y a todos
los demás. Además, las acciones financieras representan más del 10% del
valor del índice MSCI Worldmarket, lo que significa que
probablemente formen una parte considerable incluso de la cartera más pasiva.
En el mercado global de bonos corporativos, el sector financiero supone aproximadamente
un 50% del total.
Fuente: Freepik
Uno de los fondos registrados para su comercialización en
España que obtiene mejores resultados en los últimos tres años, invierte tanto
en acciones como bonos de instituciones financieras. El fondo es Algebris Financial Income Fund que terminó
2025 con una revalorización de 21,36%, según datos de Morningstar.
Con el objetivo de maximizar los ingresos a través de
cupones y dividendos y de optimizar la rentabilidad ajustada al riesgo
a lo largo del ciclo de inversión,
Algebris Financial Income Fund invierte globalmente a lo
largo de toda la estructura de capital de instituciones financieras. Incluye
en su cartera tanto acciones como deuda subordinada de instituciones
financieras (acciones preferentes e instrumentos de capital híbrido, como
instrumentos Additional Tier 1, con calificación crediticia «investment
grade» o inferior. El fondo podría ser apropiado para inversores con un
horizonte temporal de medio a largo plazo. Lanzado en 2013, cuenta con 2.500
millones de euros en activos bajo gestión.
El sector financiero global es lo bastante amplio,
heterogéneo y complejo como para permitir a un equipo especializado
como el de Algebris generar Alpha en cualquier ciclo de mercado.
Para lograrlo es especialmente importante no solo entender bien el negocio
de cada uno de los bancos, sino también el entorno regulatorio y ciclo
macroeconómico en el que operan. Con esa base, el fondo se gestiona de
forma activa y con un enfoque flexible, combinando acciones y bonos
e identificando las mejores oportunidades.
En renta variable el equipo no está limitado por
ningún índice, lo que permite pivotar con flexibilidad entre
nombres y regiones como Europa, EE.UU. o Asia en función de dónde se
encuentren las mejores oportunidades. En crédito, el foco
principal es en AT1s, priorizando emisores de alta calidad y analizando
cada bono por sus fundamentales y características técnicas.
El fondo está gestionado por Mark Conrad, uno de los
gestores con más experiencia en Algebris, junto con los equipos de
renta variable y crédito. Estos equipos incluyen a los gestores de las
estrategias de crédito financiero de Algebris: Sebastiano Pirro y Bruno
Duarte, y a un grupo de analistas especializados en el sector: Raymond
Tam, Giancarlo Bollero, Kevin Kielbasa, Benjie Creelan Sandford y Ginevra
Bargiacchi.
Todos ellos juegan un papel importante en la selección de
los emisores que se incluyen en la cartera. Además, el equipo se apoya en
una amplia gama de recursos internos, incluidos modelos cuantitativos
desarrollados por el equipo de Big Data de Algebris, así como en los recursos
y publicaciones de firmas de análisis especializadas.
Mark Conrad se incorporó a Algebris en 2006, cuando se
creó la firma. Es responsable de gestionar las carteras globales de
renta variable financiera de Algebris y la estrategia equilibrada de crédito
financiero y renta variable, así como del equipo de finanzas de Norteamérica
y América Latina. Antes de incorporarse a Algebris, Mark trabajó en
Wellington Management en Boston (2000-2006), donde se encargaba del análisis de
seguros de vida globales y acciones bancarias internacionales. Cuenta con la certificación
CFA y posee una licenciatura, magna cum laude, en
Historia y Ciencias Políticas por el Williams College. Es miembro
del consejo de administración y presidente del Comité de Finanzas de la Kingswood-Oxford
School en Connecticut.
El análisis fundamental constituye el eje central del
proceso de inversión y se apoya en la amplia experiencia y
especialización del equipo a la hora de invertir en el sector financiero. En
la gestión de este fondo participan tanto el equipo de crédito, como el
equipo de renta variable. Este enfoque dual —característico de Algebris—
aporta una perspectiva especialmente valiosa a la hora de identificar las
mejores oportunidades a lo largo de la estructura de capital de las
entidades financieras.
La selección se realiza mediante un enfoque
“bottom-up”, basado en un análisis exhaustivo de los fundamentales de
cada entidad, complementado por la evaluación del entorno macroeconómico
al que se enfrenta cada banco. En particular, el equipo prioriza
emisores que presenten:
- Ratios
de capital sólidos y beneficios recurrentes
- Modelos
de negocio diversificados
- Balances
saneados y con baja exposición a activos de riesgo
Una vez definido el universo de entidades en las que el
equipo tiene mayor convicción, se analizan sus fundamentales,
así como las distintas emisiones que componen su estructura de deuda
—desde los tramos más senior hasta los AT1— con el fin de identificar
las oportunidades más atractivas en términos de rentabilidad y riesgo.
Para la selección de acciones, el equipo utiliza un primer
“filtro de viabilidad”, que evalúa el perfil de rentabilidad ajustada al
riesgo de la compañía, posible infra/sobrevaloración del mercado y
la existencia de catalizadores que puedan beneficiar el precio de la
acción. Si la idea supera ese filtro, se profundiza en los fundamentales, la situación política-regulatoria y el panorama
macroeconómico en el que opera la compañía. Por último, se debate la
idea en el Comité de Inversión, donde se determina su aprobación.
El resultado es una cartera diversificada con una exposición
a renta fija y renta variable que suele oscilar en un rango de 60-30%
(y viceversa), compuesta por unas 40-70 acciones y 50-70 emisores de crédito.
Por emisor, las mayores posiciones en renta variable corresponden
a Barclays, Eurobank, Banca Monte Dei Paschi, Prosperity Bankshares and Unicredit.
En renta fija, los emisores con mayor porcentaje en la cartera están
representados por UBS, Barclays, Deutsche Bank, Santander y BNP Paribas. Por
exposición, en renta fija, las mayores posiciones se asignan
a Reino Unido (8%) Estados Unidos (8%) España (5%) Francia (5%) y Suiza (4%),
mientras que en renta variable un 15% corresponde a Estados Unidos, un
10% a Europa ex – Reino Unido, un 5% a Reino Unido y un 1% a Japón.
En cuanto a comisiones, aplica un 1% por costes (PRIIPS).
Por el lado del crédito, el gestor espera que la solidez
de los fundamentales de la banca siga beneficiando a la clase de activo. En
particular, el gestor destaca que una mayor eficiencia en costes, RoEs
en doble digito y altos niveles de capitalización deberían traducirse en un
comportamiento positivo del crédito financiero. De hecho, las principales agencias
de rating continúan reconociendo esta mejora estructural de los
fundamentales mejorando la calificación de muchos bancos europeos.
En el aspecto técnico, el gestor espera una menor
actividad en el mercado primario que debería suponer un apoyo a las
valoraciones dada la menor oferta de nuevas emisiones. A pesar del
estrechamiento de diferenciales que ha experimentado el crédito, el
gestor considera que la deuda financiera, y especialmente los
AT1, ofrecen un perfil de rentabilidad riesgo más atractivo que el resto
del crédito.
En cuanto a la renta variable, los bancos europeos
volvieron a sorprender este año con revisiones de beneficios al alza del
20% y expansión de múltiplos de 7x a 9x PER. La buena calidad de los
activos, sumada a un menor crecimiento del crédito y unas valoraciones
todavía baratas (hay que recordar que el PER medio del mercado europeo es
12x actualmente) auguran unas buenas perspectivas para el sector en los
próximos años.
En EE. UU., el factor más destacable para los bancos
ha sido la flexibilización de la regulación, algo que puede influir
directamente en la actividad de fusiones y adquisiciones. De hecho,
muchas operaciones anunciadas en 2025 tuvieron el respaldo del regulador, que
las aprobó sin mucha dilación. El gestor del fondo opina que estamos todavía
al inicio de un proceso de consolidación que durará varios años, y del que
un fondo activo y especializado está especialmente bien posicionado
para beneficiarse de este entorno.
